Показатели эффективности инвестиций

Показатели эффективности инвестиций

Существует множество показателей эффективности инвестиций, а эффек- тивность тесно связано с понятием эффекта. Показателем абсолютного эффекта является доход. В общем смысле эффективность представляет собой отношение эффекта (дохода) к затратам, связанным с его получением (в нашем случае – инвестициям).

Для количественного выражения эффективности инвестиций применяются показатели, которые называются нормой возврата (rates of return). Эти показа- тели определяются отношением дохода от инвестиций к величине самих инве- стиций. Среди норм возврата выделяют нормы дохода (incom rates) и нормы отдачи (yield rates).

При анализе инвестиций в дополнение к показателю эффекта – дохода от инвестиций применяются три показателя: эквивалентный денежный поток, пе- риод окупаемости и срок возмещения (duration).

Базовые показатели, которые определяют величину дохода, могут быть разными, отражая специфику дисциплины, в рамках которой проводится ана- лиз. Тем не менее, существуют общепринятые критерии, используемые в фи- нансовой сфере. Остановимся лишь на некоторых из них, не забывая о том, что не существует четкой договоренности о том, как они должны исчисляться. Эта проблема тесно связана и с тем, какой подход используется в расчетах: бухгал- терский или финансовый. Далее внимание будет уделено в основном финансо- вым характеристикам.

Чистая приведенная стоимость (net present value – NPV) представляет со- бой разницу между суммой дисконтированных денежных потоков и начальны- ми инвестициями:

NPV = -K₀ + å( CFk k .

Если NPV = 0, проект тоже может быть реализован, поскольку в этом слу- чае будут произведены реальные товары, услуги, будет задействована рабочая сила, которая получит определенную заработную плату, будет оплачен капитал, использованный в проекте.

Правило NPV является вполне корректным, поскольку учитывает измене- ние стоимости денег во времени. Для определения NPV необходимо спрогнози- ровать денежные потоки и ставку дисконтирования. Напомним, что инвестор вкладывает средства в реальные активы до тех пор, пока предельная норма от- дачи инвестиций не станет равной норме отдачи на рынке капитала. Инвестор выбирает проекты с максимальным значением NPV. Для определения альтерна- тивной стоимости на финансовом рынке выбирается проект с аналогичным риском, и норма отдачи этого финансового проекта принимается в качестве нормы дисконтирования для оцениваемого проекта реальных активов. На прак- тике в качестве нормы дисконтирования чаще всего используется значение WACC.

Поскольку NPV – абсолютный показатель, то в качестве его недостатка можно отметить, что он не учитывает величину первоначальных инвестиций. Одно и то же значение NPV может быть у проектов с различными начальными инвестициями.

Период окупаемости. Этот показатель достаточно широко используется. Его смысл заключается в том, что он показывает время, необходимое для того, чтобы суммарный денежный поток стал равен начальным инвестициям. Период окупаемости (payback period, РР) может быть определен непосредственно сум- мированием денежных потоков по периодам:

PP

NPV =      CFk - K0 = 0 .

k =1

Сам по себе период окупаемости не дает никакой информации об эффек- тивности проекта. Он может рассматриваться как дополнительный фактор, на- пример, при сравнении проектов, имеющих близкое значение NPV.

Относительным показателем эффективности инвестиционного проекта яв- ляется внутренняя норма рентабельности проекта (IRR). Она представляет собой такую предельную ставку дисконтирования, при которой проект окажет- ся безубыточным, т. е. NPV проекта = 0.

Характеризует уровень надежности проекта. Например, из проектов с оди- наковым уровнем NPV следует предпочесть тот, у которого выше показатель IRR, т. е. более надежный.

IRR определяют методом подбора значений i, либо методом интерполяции по формуле

IRR = i0 + NPV(i0)/(NPV(i0) – NPV(i1))*(i1 – i0).

При этом значения i1 и i0 выбираются произвольно. Желательно, однако, интервал между ними выбрать таким образом, чтобы обеспечить высокий уро- вень точности расчетов.

Существуют и другие относительные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые предлагается изучить самостоятельно.

Пример

Объем инвестированного капитала 1200 тыс. руб. Поступления от инве- стиций (прибыль) : 1-й год 400 тыс., 2-й год 500 тыс., 3-й год 400 тыс., 4-й год 300 тыс., 5-й год 300 тыс. Итого поступлений за 5 лет 1900 тыс. На первый взгляд проект является экономически выгодным, и окупится уже на 3-й год. Однако, деньги «сегодня» ценятся дороже, чем «завтра», поэтому нужно при- вести все денежные суммы в сопоставимый для сравнения вид.

Для этого используем индекс инфляции, который характеризует степень роста цен за год. Предположим, он равен 1,11. Значит, рубль ежегодно обесце- нивается на 11%. Будем считать, что ставка дисконтирования (i) по проекту выше уровня инфляции на 3%, так как должна покрывать еще и риск по проек- ту и равна 14%.

Коэффициент дисконтирования=1/i, n – количество лет

Расчет чистой приведенной стоимости проекта (NPV) приведен в табл. 37.

Таблица 37

Расчет чистой приведенной стоимости проекта при коэффициенте дисконтирования 1,14

Вывод: истая приведенная стоимость проекта 139,1 тыс. руб. Период оку- паемости инвестиций – более 4-х лет.

При i = 11%, приведенная стоимость проекта составит уже 234,5 тыс. руб. (см. табл. 38).

Таблица 38

Расчет чистой приведенной стоимости проекта при коэффициенте дисконтирования 1,11

Окончание табл. 38

Приближенное значение IRR можно получить путем расчета методом ин- терполяции. Для расчета необходимо два значения NPV, наиболее близко ле- жащие к нулю: одно – минимальное положительное значение, второе – макси- мальное отрицательное значение, а также соответствующие каждому из NPV нормы дисконта:

IRR = r1 +

где r1– боле низкая норма дисконта;

𝑁𝑃𝑉1∗(𝑟2−𝑟1),

𝑁𝑃𝑉1−𝑁𝑃𝑉2

r2 – более высокая норма дисконта;

NPV1 – значение NPV при норме дисконта r1; NPV2 – значение NPV при норме дисконта r2.

139,1∗(14−11)

IRR= 11 +   234,5−139,1       = 11+ 4,4= 15,4 (%),

то есть, при ставке дисконтирования 15,4% проект окажется безубыточным.

Недостатком метода интерполяции является существенная погрешность вычисления величины IRR. Для получения точного результата следует восполь- зоваться методом подбора, т. е. менять значение ставки дисконтирования до тех пор, пока NPV не будет равен 0.