Анализ интегральных показателей финансового состояния предприятия

 Анализ интегральных показателей финансового состояния предприятия

На заключительном этапе анализа финансовой отчетности целесообразным является определение некого интегрального показателя финансового состояния — количественной величи-

ны, которая определяет индекс, ранг, рейтинг или качественную характеристику объекта в рамках определенной шкалы или ма- трицы. Этот показатель может выступать и критерием принятия соответствующих управленческих решений (например, индекс кредитоспособности заемщика при предоставлении кредитов).

С одной стороны, большое число показателей финансового анализа позволяет досконально оценить все аспекты деятель- ности предприятия и чем больше финансовых индикаторов ис- пользуется, тем более детализированную информацию можно получить. С другой стороны, детализированный анализ может усложнить предоставление «окончательной» (комплексной) оценки предприятия, так как некоторые тенденции могут иметь противоречивый характер (например, снижение показателей ликвидности при росте уровня рентабельности, рост финансо- вой независимости при снижении эффективности). В таких си- туациях, только профессионализм аналитика позволяет сделать правильные выводы о негативных или позитивных изменениях финансового состояния. Это и обуславливает необходимость пе- рехода на заключительном этапе анализа от множества финан- совых коэффициентов и показателей к определенной интеграль- ной оценке.

Методы интегральной оценки финансового состояния поз-

воляют любую систему коэффициентов дополнить некоторым синтетическим показателем, который позволяет осуществлять ранжирование предприятий, однозначно определять динамику финансового состояния предприятия, принимать соответствую- щие управленческие решения. Как правило, интегральная оцен- ка используется внешними пользователями, обрабатывающими информацию не одного предприятия. Однако, она представляет ценность и для внутренних аналитиков — например, для одно- значной оценки качества изменений финансового состояния.

На сегодняшний день в аналитической науке накоплен бога- тый инструментарий, позволяющий определить интегральную оценку финансового состояния. Все используемые методы мож- но выделить в 3 основные группы:

1)  оценка финансового состояния по некому усредненному показателю. В данном подходе, как правило, используются раз-

личные модели средневзвешенных величин по совокупности однонаправленных финансовых коэффициентов.

2)    оценка финансового состояния на основе ограниченного количества наиболее значимых финансовых коэффициентов, отобранных в соответствии с запросами целевых пользователей, которые ранжируются между собой или сравниваются с некото- рыми эталонными величинами. В результате интегральная оцен- ка представляет собой ранг или коэффициент относительно эта- лонного.

3)  оценка финансового состояния по величине интеграль- ного показателя, рассчитанного на основе некой условно- универсальной многофакторной модели (например, модели Альтмана, Таффлера, Спрингейта, Бивера).

При первом подходе выбирается несколько ключевых показа- телей, каждому показателю присваивается вес, а интегральный показатель рассчитывается по формуле среднеарифметической взвешенной. Математически модель будет иметь вид:

ИО =∑ Ij ×wj,

где ИО — интегральная оценка;

(11.1)

Ij — индекс j-го показателя, который рассчитывается как от- ношение его фактического значения к нормативному;

ωj — вес показателя в общей оценке, определенный методом экспертных оценок.

Второй подход предполагает более сложные математические вычисления, здесь используются матричные методы, методы априорного ранжирования, анализа вариации. Например, для определения совокупного ранга предприятия используется такой алгоритм: 1) выбирается группа целевых показателей по каждому направлению анализа; 2) для каждого показателя определяют- ся диапазоны для ранжирования значений и соответствующие ранги, определяющие качественную характеристику значений показателей (неудовлетворительное, удовлетворительное, вы- сокое и т.п.); 3) фактические значения показателей сравнива- ются и критическими и определяется ранг каждого показателя;

4)  определяется средний ранг по каждому направлению анализа;

5)  определяется средний ранг всех групп показателей по формуле

среднеарифметической взвешенной; 6) определяется качествен- ная характеристика.

Наиболее распространенным на практике ввиду доступности использования является третий подход, позволяющий оценить финансовое состояние при помощи многофакторной модели, рассчитанной на основе нескольких показателей финансового анализа. В большинстве методик значение интегрального по- казателя выражается определенным уравнением регрессии, где в качестве факторных выбирается ограниченное число финан- совых коэффициентов. Выбор факторных показателей основы- вается на том, какую качественную характеристику должен дать интегральный показатель. Как правило, такой характеристикой является уровень вероятности банкротства или уровень креди- тоспособности, которые свидетельствуют о потенциале развития предприятия и уровне финансового риска инвестиционных вло- жений.

Вероятность банкротства — одна из оценочных характери-

стик текущего финансового состояния и перспектив предприя- тия, позволяющая определить относится ли данное предприятие к потенциальным банкротам, либо нет. Поэтому методы про- гнозирования банкротства используются как в финансовом, так и в стратегическом анализе.

Этот этап финансового анализа является обязательным при обнаружении негативных изменений финансового состояния — снижении ликвидности, финансовой устойчивости и эффектив- ности.

Первые модели предсказания банкротства были разработаны в 60-х годах XX века. Среди них наиболее известными являются Z-счет Альтмана (США), коэффициент Таффлера (Великобри- тания), А-счет Арженти.

Для построения Z-счета Альтман исследовал финансовые по- казатели 66 предприятий, половина из которых обанкротилась за период с 1946 по 1965 гг., а половина продолжала успешно функционировать. Сначала он определил 22 коэффициента, ко- торые могли быть полезными для прогнозирования возможного банкротства, а потом отобрал из них 5 наиболее важных и пост- роил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом,

Z-счет Альтмана представляет собой функцию от нескольких показателей, которые характеризуют экономический потенциал предприятия и результаты его деятельности за прошедший пе- риод.

В общем виде Z-счет Альтмана определяется по формуле:

Z = 1,2x1  +1,4x2 +3,3x3 + 0,6x4 + x5,

(11.2)

x1  — отношение собственного оборотного капитала к сум-

ме активов или доля собственных оборотных средств в активах (СОК СА );

x2 — отношение нераспределенной прибыли к сумме активов или рентабельность активов, рассчитанная с использованием ве-

личины нераспределенной прибыли ( Пнераспр    СА );

x3     — отношение  прибыли  от  операционной  деятельности

к сумме активов ( ПОД    СА );

x4   — отношение рыночной стоимости акций (акционерного

капитала) к объему долговых обязательств;

x5  — отношение чистой выручки от реализации к сумме ак-

тивов (ЧВР СА ).

Результаты многочисленных расчетов показали, что показа- тель Z может принимать значения в диапазоне [–14; 22]. При этом шкала значений позволяет выделить четыре категории предприятий по степени вероятности банкротства на протяже- нии следующего года (табл. 11.1).

Главным недостатком данной модели является то, что она применима лишь для крупных предприятий, акции которых котируются на бирже, что позволяет получить объективную ры- ночную оценку акционерного капитала.

Таблица 11.1

Прогнозирование банкротства посредством Z-счета Альтмана

Формула Z-счета Альтмана для предприятий, акции которых не котируются на бирже, была разработана в 1983 г., и имеет вид:

Z = 0,717x1  + 0,847x2 +3,107x3 + 0,42x4 + 0,995x5,

(11.3)

где x₄  — отношение балансовой стоимости акций к сумме обя-

зательств или отношение акционерного капитала к сумме заем- ного капитала.

Степень вероятности банкротства в данном случае определя- ется по следующей шкале (табл. 11.2).

Таблица 11.2

Прогнозирование банкротства посредством Z-счета Альтмана для предприятий, акции которых не котируются на бирже

Проводя оценку вероятности банкротства посредством ко- эффициента Альтмана следует учесть, что в зарубежных странах и в Украине существуют разные критерии признания предприя- тий банкротами. Соответственно, использование коэффициента для отечественных предприятий ограничивается прогнозирова- нием негативных тенденций платежеспособности и финансового состояния, а прогнозирование банкротства из-за законодательной неурегулированности этого процесса остается проблематичным.

Одним из аналогов традиционной модели Альтмана, адапти- рованной к условиям переходной экономики, является модель R, предложенная российскими учеными и разработанная на основе данных российских компаний.

Модель R имеет вид:

R = 0,38k1 + k2 + 0,054k3 + 0,63k4 ,                                                (11.4)

где К1 — доля собственного оборотного капитала в активах (СОК СА );

К2 — отношение чистой прибыли к величине собственного капитала, т.е. рентабельность собственного капитала (ЧП СК ); К3 — отношение чистой выручки от реализации к совокуп-

ным активам, т.е. коэффициент оборачиваемости совокупных активов (ЧВР СА );

К4 — отношение чистой прибыли к совокупным затратам, т.е. коэффициент рентабельности совокупных затрат деятельно- сти (ЧП Совокупные затраты ).

Вероятность банкротства предприятия в соответствии с моде- лью R определяется по критериям приведенным в таблице 11.3.

Как видно из модели, максимальным уровнем вероятности банкротства характеризуются предприятия, которые не имеют собственного оборотного капитала или получают чистые убытки по результатам деятельности, что придает интегральной оценке R негативное значение.

Таблица 11.3

Прогнозирование возможности банкротства с помощью R-модели

Описательной характеристикой, противоположной вероят- ности банкротства, является уровень кредитоспособности или устойчивости финансового состояния. На основе приведенной выше модели, можно определить уровень устойчивости финан- сового состояния, который является более наглядным для оцен- ки (таблица 11.4).

Таким образом, чем выше показатель R, тем более устойчи- вым является финансовое состояние предприятия.

Таблица 11.4

Оценка устойчивости финансового состояния при помощи R-модели