ТЕМА. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

ТЕМА. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Краткое содержание темы

В соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная политика предприятия представляет собой одну из со- ставляющих его финансовой стратегии. Суть инвестиционной политики за- ключается в формировании разновременного комплекса мероприятий по при- влечению и мобилизации инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и опти- мизации инвестиционных целей и инвестиционного процесса для обеспечения экономического развития предприятия – с другой.

Инвестиционная программа – план реализации совокупности инвести- ционных проектов на предприятии. Под инвестиционным проектом понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций, а также описание практических действий по этому поводу (бизнес- план) и их реализация. Содержание инвестиционной программы определяется инвестиционной политикой предприятия, которая, в свою очередь, зависит от стратегии предприятия в рассматриваемом периоде.

Понятие «инвестиционный проект» может рассматриваться, с одной стороны, как деятельность, предполагающая осуществление комплекса меро- приятий, направленных на достижение поставленной в проекте цели, с другой – как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, со- держащих обоснование возможности реализации проекта и его эффективности и необходимых для осуществления комплекса мероприятий, направленных на достижение поставленной в проекте цели.

Основным показателем эффективности проекта является показатель чис- той дисконтированной стоимости (NPV), поскольку остальные представляют собой либо некоторую его модификацию, либо содержат его в своей основе. Положительная величина чистой дисконтированной стоимости свидетельству- ет не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при про- гнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода.

Формула для расчета чистой дисконтированной стоимости имеет следую- щий вид:

NPV =  NCt(1+ r)-t,                                                                                              (12.1)

где NCt – чистый денежный поток в конце периода t;

r – стоимость денег во времени для данной фирмы (ставка дисконта); n – жизненный цикл инвестиционного проекта, лет.

Доля дисконтированной стоимости рассчитывается как отношение чистой дисконтированной стоимости к величине первоначально инвестированного ка- питала:

D NPV = NPV/ I .                                                                                  (12.2)

При оценке окупаемости инвестиций, приемлемой для собственника, ис- пользуется ряд идентичных по сути терминов: доходность, ставка процента, доходность инвестиций, текущая стоимость дохода на инвестиции, ставка до- хода с поправкой на время, маржинальная эффективность капитала и т.п. Наи- более корректным представляется термин «внутренняя норма дохода (оку- паемости) (IRR)». Внутреннюю норму окупаемости можно рассматривать как темп роста инвестированного капитала или как наивысшую ставку процента, которую может заплатить заемщик без ущерба для своего финансового поло- жения, если все средства для реализации инвестиционного проекта являются заемными.

Уравнение для расчета IRR выглядит следующим образом:

NCt(1+ IRR)-t = 0.                                                                             (12.3)

Как уже  упоминалось выше,  решается это  уравнение итеративным  мето-

дом.

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является

он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (r), то IRR проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инве- стором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в такой инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуще- ствления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Формула для расчета недисконтированного периода окупаемости имеет вид:  t

Т = t + [I –  NCFk]: NCFt+1,                                                                              (12.4)

k=1

где t – год, предшествующий моменту перекрытия аккумулированным чис- тым денежным потоком первоначально инвестированного капитала;

I – первоначально инвестированный капитал;

NCFt+1 – чистый денежный поток в году (t+1), на который приходится мо- мент окупаемости.

Период окупаемости с учетом дисконтирования определяется по формуле: t

Т = t + [I –  NCFk(1+ r)-k ]: NCFt+1(1+ r)-(t+1).                                             (12.5)

k=1

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех его участников. Важную роль в этом решении должны играть структура и

распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проек- та, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержа- тельному (а не формальному) учету.

Инвестиционный риск – это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Наиболее распространенными показателями оценки уровня инвестицион- ного риска являются:

1.   Среднеквадратичное отклонение, определяемое по формуле:

 =

где i – число вариантов действий;  i   – расчетный доход по проекту по каж- дому из вариантов;  - средний ожидаемый доход по проекту; Pi – вероятность наступления варианта i.

2.   Коэффициент вариации (CV) – позволяет определить уровень риска, ес- ли показатели средних ожидаемых доходов по проектам различны.

 j

CV j   = .

j

Коэффициент вариации – это соотношение риска и дохода по проекту. Чем он выше, тем более рискованным является проект.

3.   – коэффициент позволяет оценить риск индивидуального инвестици-

онного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в це- лом. Используется в основном для оценки риска финансового инвестирования (в сравнении с систематическим риском фондового рынка).

 = p(i, m)i

m

4.   Экспертные оценки – применяют в тех случаях, когда у инвестора от- сутствуют информационные или статистические данные, или когда проект не имеет аналогов. Они основаны на опросе специалистов-экспертов и статистиче- ской обработке результатов опроса.

При анализе риска проекта наиболее подходящим методом является ана- лиз чувствительности. При этом определяются факторы, которые могут повли- ять на эффективность проекта. Для каждого фактора составляется наиболее ве- роятная, оптимистическая и пессимистическая оценки. Далее определяется зна- чение NPV по оценкам каждого из параметров. Отклонение рассматривается всегда только в одном параметре, тогда как все другие признаются неизменны- ми. Отсюда следует, что параметры должны быть по возможности максимально независимыми друг от друга.

Вопросы для самопроверки

1.     Сформулируйте понятие «инвестиции».

2.     Какие цели может преследовать инвестирование?

3.     Назовите основные принципы инвестиционной деятельности.

4.     Что представляют собой основные виды классификации инвестиций?

5.     Кто такой инвестор и какие основные группы инвесторов вы можете на- звать?

6.     Назовите субъектов инвестиционной сферы.

7.     Что такое инвестиционная политика предприятия?

8.     Назовите основные источники инвестиций.

9.     Каков порядок формирования инвестиционной программы предприятия?

10.     Что такое заемный и собственный капитал?

11.     Какие нетрадиционные виды кредитования вы знаете, и что они собой представляют?

12.     Что представляет собой инвестиционный проект?

13.     Прокомментируйте формирование жизненного цикла инвестиционного проекта.

14.     Что такое жизнеспособность инвестиционного проекта, и чем она оп- ределяется?

15.     Что такое дисконтирование стоимости и доходов?

16.     Как рассчитывается показатель чистой текущей стоимости?

17.     Как вычисляется внутренняя норма окупаемости?

18.     Как рассчитывается коэффициент окупаемости инвестиций и срок оку- паемости проекта?

19.     Как оцениваются возможности проекта по погашению задолженности?

20.     Что такое инвестиционный риск?

21.     Как оценить абсолютный размер финансовых потерь?

22.     Что такое относительный размер финансовых потерь?

23.     Перечислите и раскройте способы уменьшения риска в процессе инве- стиционных действий.

24.     Что собой представляет метод сценариев?

25.     Перечислите и раскройте юридические методы снижения рисков.

26.     Какие методы снижения рисков можно отнести к экономическим?

Задачи 1 уровня

Задача 12.1

По приведенным данным определить норму дисконтирования по инвести- ционному проекту.

Методические пояснения:

Воспользуйтесь следующей формулой для решения:

СЗК*(1-СНП)*ЗК                 ССК*СК WAAC = ------------------------------- + --------------------- .

ЗК+СК                   ЗК+СК

Задача 12.2

Инвестор положил на срочный депозитный счет в банке сумму (табл.) руб., ожидаемая доходность по депозиту (табл.) процентов, срок депозита (табл.) лет. Какую номинальную сумму накопит инвестор по окончании сро- ка депозита?

Решение:

Задача 12.3

Используя правило 72-х, определить, через сколько периодов удвоится вложенная под процент сумма. Данные в таблице. Ответ внести в таблицу.

Задача 12.4

Студент оплачивает курс обучения в университете в начале года. Какую сумму при поступлении он должен положить под проценты на депозитный счет в банке, чтобы ее в точности хватило на оплату обучения. Исходные данные в таблице. Ответ внести в таблицу. (Использовать метод текущей стоимости авансового аннуитета.)

æ 1- (1+ i)^-(n -1)

PV

ö

+  1÷ × PMT

ç                        ÷

è                        ø

Задача 12.5

Молодой специалист покупает квартиру за (табл.) тыс. руб. Для этого он взял ипотечный кредит в банке на (табл.) лет под (табл.) % годовых. Выплаты должны производиться ежегодно в конце срока. Определить 4 показателя, от- вет внести в таблицу.

РМТ = РV / [{1-(1+i)^-n }/ i]

Задачи 2 уровня

Задача 12.6

Определите период возврата, срок окупаемости, простую и учетную норму прибыли.

Фирма планирует осуществить инвестиции в оборудование. Проект требу- ет вложений в размере 20 млн руб.

Инвестиции дадут возможность получить годовой доход, причем аморти- зационные отчисления равномерны и составляют 5 млн руб. ежегодно, а при- быль после уплаты налогов 1 млн руб. Экономический срок жизни инвестиций – 4 года.

Решение:

1.   Период возврата определим по формуле:

Т_в = 20 млн руб. / (5 млн руб. + 1 млн руб.) = 3,33 года.

Таким образом, для возмещения первоначального вложенного капитала требуется 3,33 года.

2. Срок окупаемости:

Т₀ = 20 млн руб. /1 млн руб. = 20 лет.

3. Простая норма прибыли выражается в процентах и составляет:

Рн = 1 млн : 20 млн руб. • 100% = 5%.

Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минималь- ным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к предвари- тельному решению о принятии или отклонении проекта.

4.   Учетную норму прибыли рассчитаем по формуле:

ARR = (5 млн руб. + 1 млн руб.): 20 млн руб. • 100% = 30%.

Следует заметить, что норма прибыли не зависит от длительности жиз- ненного цикла.

Задача 12.7

Годовой выпуск на предприятии составил 10 000 шт. Себестоимость еди- ницы продукции, руб.:

Сырье – 40.

Вспомогательные материалы – 0,5. Топливо и энергия – 15.

Заработная плата производственных рабочих – 10. Отчисления на социальные нужды – 3,6.

Общепроизводственные расходы – 4,5. Общехозяйственные расходы – 4,2.

Коммерческие расходы – 2,2. Итого – 80.

Цена продукции – 100 руб./шт.

Рассчитать: критический выпуск продукции; себестоимость единицы про- дукции при увеличении годового выпуска до 12 000 шт.

Решение:

1.   Сначала необходимо определить деление затрат на постоянную и пере- менную части. К переменной части целесообразно отнести затраты на сырье, материалы, технологические топливо и энергию, заработную плату производ- ственных рабочих с отчислениями на социальные нужды (если применяется сдельная форма оплаты труда) и коммерческие расходы:

СП = 40 + 0,5 + 15 + 10 + 3,6 + 2,2 = 71,3 руб.

К постоянной части отнесем все остальные затраты, причем их сумму оп- ределим в расчете на весь выпуск:

ПО = (4,5 + 4,2) × 10 000 = 87 000 руб.

Зная постоянные и переменные издержки, произведем расчет критическо- го выпуска:

Вкр = 87 000 / (100 – 71,3) = 3 032 шт.

При таком критическом выпуске предприятие застраховано от убытков даже при значительном падении объемов продаж.

2.   Используя деление на постоянные и переменные издержки, рассчитаем себестоимость единицы продукции при увеличении выпуска. Исходим из того, что постоянные издержки не меняются. Следовательно, при увеличении вы- пуска возрастут только переменные затраты:

ПИ = 71,3 × 12 000 = 855 600 руб.

3.   Сумма постоянных и переменных издержек даст нам валовые издержки при увеличившемся выпуске, при делении которых на объем производства по- лучим себестоимость единицы продукции:

с = (87 000 + 855 600) / 12 000 = 78,55 руб.

Задачи 3 уровня

Задача 12.8

Предприятие приняло решение о расширении ассортимента выпускаемой продукции, освоении и выпуске принципиально нового изделия.

Исходные данные: цена изделия – 15 д.е.; объем производства – 210 д.е.; лицензия – 200 д.е.; стоимость оборудования – 600 д.е.; расходы на подготовку производства – 120 д.е.; материальные затраты – 800 д.е.; расходы на заработ- ную плату – 450 д.е.; прочие инвестиционные затраты – 130 д.е.

Объем производства 1-го года реализации проекта составляет 50% плано- вого объема, а начиная со 2-го года – 100%.

Выплата кредита начинается со 2-го года. Кредит погашается равными до- лями в течение 2-го и 3-го годов. Однако возможно и досрочное погашение кредита при наличии достаточного количества средств на конец периода. Про- центы по кредиту выплачиваются каждый год с момента получения кредита в размере 20% годовых от остатка по кредиту.

Начисления на заработную плату составляют 38,5%; ставка налога на при- быль – 24%; амортизационные отчисления – 10% в год от стоимости приобре- таемых активов; коэффициент оборачиваемости оборотных средств – 3,0. Все цены и затраты даны без учета НДС.

Провести анализ инвестиционного проекта. Рассчитать кредитную заявку. Результаты расчетов представить в форме обоснования кредитной  заявки  (табл. 12.1).

Таблица 12.1

Кредитная заявка

Задача 12.9

Рассматривается предложение о расширении ассортимента выпускаемой продукции. По техническим характеристикам приемлемыми для освоения и выпуска предприятием являются следующие изделия:

изделие 1 – принципиально новое;

изделие 2 – удобное в эксплуатации, но среднего уровня; изделие 3 – упрощенной конструкции.

Для каждого изделия предлагаются три инвестиционных проекта (табл. 12.2, 12.3, 12.4).

Необходимо провести анализ инвестиционных проектов. Результаты рас- четов представить в форме обоснования кредитной заявки (табл. 12.1). Выбран- ный проект должен соответствовать требованию максимизации имущественно- го положения предприятия.

Общие условия для инвестиционных проектов те же, что и в предыдущей задаче 12.8.

Исходные данные представлены в табл. 12.2, 12.3, 12.4.

Таблица 12.2

Изделие 1: принципиально новое, цена 10 у.е. за шт.

Таблица 12.3 Изделие 2: удобное в эксплуатации, но среднего уровня, цена 6 д.е. за шт.

Таблица 12.4 Изделие 3: упрощенной конструкции, цена 2 д.е. за шт.

Окончание табл. 12.4

Задача 12.10

Предприятие предполагает реализовать инвестиционный проект и вложить деньги в новое оборудование, стоимость которого вместе с доставкой и уста- новкой составляет 80 млн руб. Срок эксплуатации оборудования 5 лет; аморти- зационные отчисления производятся в размере 20% годовых. Выручка от реа- лизации продукции, произведенной на новом оборудовании, прогнозируется по годам в следующих суммах: 50, 52, 54, 55 и 55 млн руб. Текущие расходы на содержание, эксплуатацию и ремонт оборудования оцениваются в первый год эксплуатации в 20 млн руб. Ежегодно эксплуатационные расходы возрастают на 5%. Ставка налога на прибыль составляет 35%. Ставка процента – 12%. Оп- ределить денежные поступления по годам и величину чистого приведенного дохода NPV за весь период эксплуатации. Заполните таблицу 12.5.

Таблица 12.5 Расчет денежных поступлений по годам (в тысячах рублей)